上半年在稳增长政策托底下，基建行业景气度较高。但从5月开始，基建增速有所放缓。后续特殊再融资债券及特别国债的发行有望带动项目开工与施工提速，形成更多实物工作量。

　　一季度，在疫情影响消退和国家专项债发行加速的背景下，2～3月基建投资增速分别高达9%和8.7%。基本面支撑下，上半年中证基建指数上涨16.25%，远高于大盘指数。但5月开始，基建增速受宏观经济下行压力增大的影响有所放缓，虽然三季度有所企稳，但7～9月基建增速仅为4.6%/3.9%/5.0%，相关上市公司业绩总体承压。从最新披露的三季报情况看，单三季度中证基建指数营业收入/归母净利润同比分别为2.11%、-0.52%，相较上半年的5.24%、6.08%有一定回落。

　　不过四季度基建增速有望重回高增长。 我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾、减灾、救灾火狐电竞能力，本次万亿国债预计最大可以拉动5万亿～6.7万亿元的基建投资总额，占2022年全年基建投资总额的24%～32%。

　　10月以来，特殊再融资债券密集发行，有望带来新的增量资金。 特殊再融资债券及特别国债的发行，有望带动基建项目开工与施工提速，形成更多实物工作量。

　　从二级市场看，近期不少基建央企公布控股股东增持计划，彰显公司自身发展信心。 例如，中国铁建控股股东中铁建集团拟半年内增持不超过火狐电竞3亿元。

　　过去五年内，八大建筑央企控股股东增持事件仅有2022年的中国中铁一家。 近期多家建筑央企大股东增持公告，对市场形成实质性利好，有利于驱动公司估值提升。 截至11月2日，中证基建指数PB估值为0.78，处于历史0%分位； 前期下跌后，基建ETF已经具备了较好的配置性价比。

　　此次国债资金用途中，用于水利投资的比例较高，水利工程对稳投资、扩内需作用显著，有望成为基建稳增长抓手。前三季度全国水利建设落实投资1.08万亿元，完成投资0.86万亿元，均创历史同期最高纪录；全国新开工各类水利项目2.49万个，同比增长12.9%，总投资规模1.15万亿元，同比增长8.9%。水利建设投资加速推进，有望对水泥、管材等建材需求形成拉动。

　　此外，新一轮“房改”即将推行，主要涉及两点：第一是加大保障性住房建设和供给；第二是推动建立房地产业转型发展新模式。保障房来源一部分将来自政府投资的新建楼房；一部分将来自原先房企开发的停工楼盘由政府接盘后进行改造开发。保障房的推广将会提振家装建材的需求。

　　价格方面，截至10月27日，全国水泥市场均价为356元/吨，周环比上涨3元/吨。开工率方面，截至10月27日为58.44%，环比10月20日上升0.60个百分点。随着基建重点项目稳定，局部地区天气好转，部分工地开始赶工，多数工地已恢复到正常施工进度；房地产供需两端政策频发，后续开工端若出现改善，也会支撑水泥需求向上。

　　在全年地产投资负增长的环境下，三季度建材板块龙头表现出较强韧性，凭借渠道调整、集中度提升、跨领域渗透等战略拿出较强业绩。行业整体来看，单三季度中证全指建筑材料指数归母净利润同比-10.46%，相较上半年的-37.44%也明显收窄，可以关注建材ETF的投资机会。

　　另一方面，基建投资的增长也会利好钢铁需求，或将扭转市场悲观预期。钢材是水利防洪工程中基础的材料，新建综合水利工程中，钢筋投资占总工程的3%～5%，设备投资包括水闸、水泵、启闭机、发电设备等占总投资的10%～12%。

　　短期需求在快速恢复，螺纹钢、线材等表观消费量回升明显。钢铁行业本身库存较低，近期社会库存及钢厂库存也在持续下降，短期需求回升与库存下降表明，钢铁行业供需结构改善显著，盈利能力也将触底反弹。

　　三季度钢铁行业整体业绩情况相较上半年表现更优，大部分生产企业三季度净利润同比均出现不同幅度增长。在去年的低基数之上，中证钢铁指数单三季度归母净利润同比增长340.20%，环比也有95.10%的增幅。四季度，基建、地产投资受政策支持，制造业景气度边际修复，钢铁ETF行情表现有望延续。